Makro Digest: Holubičí zvýšení sazeb FEDu

Zdá se, že jedna část duálního mandátu americké centrální banky FED začíná trochu praskat, a tou je inflace. Od zprávy z 12. května 2017 korigoval americký dolar i úrokové sazby holubičím směrem a FED se stále chová, jako by se nic nezměnilo. Goldman Sachs, který se k inflaci stavěl zatím poměrně býčím způsobem, vydal novou zprávu, ze které níže v několika bodech vycházím.

 

Goldman Sachs vidí zvýšení klíčové inflace o 0,15 bazických bodů meziměsíčně, což by znamenalo, že inflace bude níž, než je konsenzus. Investiční banka však dodává, že jde patrně o „minimální potřebnou úroveň“ pro zajištění integrity politiky FEDu.

 

Očekávání inflace měřené prostřednictvím 5Y5Y jsou nyní na 189 bps poté, co začátkem roku 2017 dosáhla 220 bps. Jde tedy o pokles v hodnotě 31 bodů. To je poměrně hodně, když vezmeme v úvahu „téma reflace“, na kterém trhy staví ceny.

 

 

 

Díky Saxo Trader si můžete vytvářet své vlastní grafy. Klikněte sem a dozvíte se více.

Zdroj: Saxo Bank 

 

Další nadcházející rizika zahrnují má dvě nejoblíbenější slova: úvěrový impuls. Nová zpráva analytika Arenda Kapteyna z UBS naznačuje, že na této frontě se situace skutečně zhoršila.

 

Očekávané údaje k CPI

 

 

Zdroj: Bloomberg

 

Aktuální zpráva banky Goldman Sachs je nazvána „Deník globálních trhů: Americký dolar potřebuje pomoc inflace“, a uvádí se v ní, že „dolar potřebuje opětovné zrychlení americké inflace, aby mohl pokračovat ve směru našich předpovědí poté, co nyní na dva měsíce zpomalil“.

 

GS dále uvádí, že „očekává postupné zrychlení květnové jádrové inflace CPI o 0,15 % meziměsíčně“.

 

„Tento výsledek by byl stále nižší, než je očekáváno a vedl by k dalšímu snížení meziroční míry inflace (na +1,8 % z +1,9 % v dubnu 2017). Přesto si v Saxo Bank myslíme si, že jde o nezbytné minimum pro snížení obav, že FED nedokáže pokračovat v omezování své akomodativní politiky.“ - Steen Jakobsen, Saxo Bank.

 

„Trh měl nezvykle velkou reakci na zpomalení klíčového CPI, když byla zpráva 12. května zveřejněná. Od té doby oslabil index DXY o 2,6 %, očekávané kumulativní zvýšení sazeb federálních fondů v příštích 12 měsících kleslo o 6 bps  a desetiletá rovnovážná míra americké inflace klesla o 13 bps. Ačkoli k těmto posunům přispěla řada dalších faktorů po vydání květnové zprávy o CPI, v naší zprávě uvádíme, že pohyb amerického dolaru byl mnohem větší, než implikoval historický vztah k překvapivým pohybům klíčového CPI.“ - Goldman Sachs.

 

K rozhodnutí FEDu o přílišném nezvýšení je podloženo také tím, jak letos zatím vypadají finanční výsledky USA (vyšší je snazší).

 

Finanční podmínky v USA se uvolňují

 

 

 

Zdroj: Bloomberg

 

FED tedy sazby zvýšil, ale jakýmsi „nezvyšujícím“ způsobem. To znamená, že takové zvýšení bylo pro FOMC „zdarma“, protože finanční podmínky se i při zvyšování vlastně uvolňují, tedy monetární politika (alespoň v krátkém období) nedokáže změnit postoje.

 

Zvýšení sazeb FEDu tedy bylo holubičí, což by mělo vést k dalším nákupům dluhopisů – možná zažijeme průlom nad 200 bps? Cyklické maximum bylo v lednu, naše devítiměsíční indikátory se tedy zatím vyplňují. Čeká nás recese?

 

O autorovi:

Steen Jakobsen byl v březnu 2011 jmenován do funkce hlavního ekonoma Saxo Bank, kam se vrátil po dvouleté přestávce. Během této doby pracoval jako investiční ředitel ve společnosti Limus Capital Partners. Před svým odchodem na počátku roku 2009 působil v Saxo Bank téměř devět let jako investiční ředitel. Má více než 20 let praxe v oblasti proprietary trading (obchodování na vlastní účet) a alternativního investování. Po absolvování Kodaňské univerzity v roce 1989, kde vystudoval ekonomii, začínal kariéru v kodaňské pobočce Citibank, a poté se stal ředitelem a vedoucím prodeje v Hafnia Merchant Bank. V roce 1992 se stal viceprezidentem londýnské pobočky Chase Manhattan Proprietary Trading Group. V letech 1995-97 pracoval jako obchodník na vlastní účet pro Swiss Bank Corp., v Londýně. V roce 1997 se stal světovým ředitelem obchodování, měnových kurzů a opcí ve firmě Christiania (nyní Nordea) v New Yorku. V roce 1999 se stal generálním ředitelem UBS Global Proprietary Trading Group.

 

O Saxo Bank

Skupina Saxo Bank (Saxo), specialista na multi-asset obchodování a investice, nabízí kompletní sadu obchodních a investičních nástrojů, technologií a strategií. Už téměř 25 let nabízí Saxo Bank jednotlivcům i firmám přístup k profesionálnímu obchodování a investicím prostřednictvím technologií a zkušeností. 

Plně licencovaná a regulovaná banka umožňuje soukromým investorům a institucionálním klientům snadno obchodovat s více aktivy z jediného účtu na různých elektronických zařízeních. Kromě toho poskytuje Saxo Bank svým firemním klientům, např. bankám a makléřům přístup k multi-asset obchodům, prvotřídním makléřským službám a obchodní technologii. 

Mnohokrát oceněné obchodovací technologické platformy jsou dostupné ve více než 20 jazycích a jsou využívány více než stovkou finančních institucí na celém světě. Saxo Bank, která byla založena roku 1992, sídlí v Kodani a zaměstnává 1500 lidí ve finančních centrech po celém světě, včetně Londýna, Singapuru, Paříže, Curychu, Dubaje a Tokia.

EXPRESS ZPRÁVY
16. 11. 2017

Ekonom České národní banky Lukáš Pfeifer získal prestižní ocenění. Stal se letošním vítězem soutěže mladých ekonomů o Cenu profesora Františka Vencovského.

Lukáš Pfeifer, který pracuje v samostatném odboru finanční stability ČNB, uspěl s prací s názvem The Impact of Credit Boom and Economic Policy on Labour Productivity: A Sectoral Analysis (Dopad úvěrového boomu a hospodářské politiky na produktivitu práce: sektorová analýza). Vítězná práce se zabývá problémem přesouvání práce směrem k méně produktivním odvětvím v rostoucích fázích hospodářského a finančního cyklu. Jejím spoluautorem je Martin Hodula z Vysoké školy báňské – Technické univerzity Ostrava.

Soutěž o Cenu profesora Františka Vencovského pro ekonomy do 35 let pořádá Vysoká škola finanční a správní. Výsledky šestého ročníku byly dnes vyhlášeny při příležitosti mezinárodní vědecké konference Konkurenceschopnost podniků v souvislosti s fiskální a monetární politikou.

Zdroj: ČNB

15. 11. 2017

Běžný účet platební bilance v ČR v září vykázal deficit 2,4 mld. korun, který byl hlavně způsoben negativní bilancí prvotních a druhotných důchodů. Jedná se o celkem výrazný rozdíl od mediánu trhu, který očekával přebytek ve výši 2,3 mld. Kč. V meziročním srovnání se sice jedná o zhoršení o 6,4 mld. Kč, ale v porovnání se srpnem se deficit běžného účtu zlepšil o 5,6 mld. Kč. K deficitu prvotních důchodů vedl především pokračující sezónní odliv dividend z přímých investic ve výši 28,5 mld. Kč. Nicméně solidní výsledek zahraničního obchodu se projevil na bilanci zboží a služeb, která v září vykázala přebytek 37,2 mld. Kč, o 15 mld. Kč více než v srpnu. Finanční účet zaznamenal odliv kapitálu v netto výši 9,2 mld. Kč, což je mírné zpomalení oproti předchozímu měsíci. Od začátku roku 2017 dosáhl běžný účet přebytku 52 mld. Kč, což je o 23,4 mld. méně než za stejné období loňského roku. V příštích měsících očekáváme příznivý vývoj zahraničního obchodu a běžný účet by mohl na konci roku dosáhnout přebytku 53 mld. Kč, přibližně ve stejné výši jako loni.

Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank

14. 11. 2017

Bleskový odhad českého HDP za třetí čtvrtletí vykázal mezičtvrtletní růst 0,5 % a meziroční 5,0 %. Podle předběžných informací přispěly k meziročnímu růstu podobnou měrou všechny hlavní výdajové složky HDP. Zaměstnanost meziročně vzrostla o 2,0 %. Růst v předchozím čtvrtletí dosáhl 2,5 % č/č a 4,7 % r/r.
Dnes vyšla také statistika HDP Německa, která taktéž překvapila, když vykázala růst 0,8 % č/č a 2,8 % r/r. Nepotvrdily se tak obavy trhu, že růst HDP zpomalí kvůli slabší průmyslové produkci. Německo má tak nakročeno k nejlepšímu ročnímu růstu od roku 2011.

Autor: Milan Frydrych, analytik Raiffeisenbank

13. 11. 2017

Po odvolání dvou ministrů z vlastní vlády za poslední dva týdny a neschopnosti pohnout s jednáním o Brexitu čelí britská premiérka T. May otevřené revoltě 40 umírněných konzervativních poslanců, kteří ji chtějí odvolat. Libra oslabila od pátku oproti euru o nejméně 0,5 % a vykazuje největší volatilitu od začátku října. Na složitosti situace britské premiérky neubírá potřeba uspokojit jak umírněné proevropské konzervativce, tak zastánce „tvrdého Brexitu“. Podle vyjednavačů EU má Velká Británie dva týdny na vyjasnění postoje k finančnímu vyrovnání, pokud si Britové přejí výhodnou přechodnou obchodní dohodu.

Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank