Korekce zamávala s oceněním akcií. Kde poklesla valuace nejvíce?

Akciové trhy a zejména pak ty evropské nyní čelí zvýšenému tlaku prodejců. Investory znervózňuje hned několik zásadních témat, jejichž rozřešení se na jejich vkus táhne až příliš dlouho.

Předně jde o nejasnou situaci v Číně, jejíž ekonomika prochází sice dlouho očekávanou ale přesto riskantní transformací. Tamní vláda se snaží zmírnit závislost země na exportu a po vzoru vyspělých ekonomik více podpořit domácí spotřebu. Takovéto razantní otočení kormidla se samozřejmě nemůže obejít bez doprovodných negativních jevů jako je například aktuálně pozorovatelné ochlazení ekonomické aktivity. Výpadek v exportu prozatím není domácí spotřeba schopna nahradit a tak budeme nejspíše svědky zpomalení letošního růstu čínského HDP na 6,9 % oproti loňskému posílení o 7,3 %. Investoři jsou přirozeně nervózní z toho, jak se čínským politikům podaří celou situaci zvládnout a zda nehrozí tomuto významnému obchodnímu partnerovi evropských exportérů závažnější potíže.

K otazníkům kolem Číny se přidala i nejistota ohledně dopadu zahraničních rizik na ekonomiku Spojených států a také kauza kolem Volkswagenu, která měla za následek nejen propad akcií této největší evropské automobilky ale i tlak na akcie firem v celé šíři tohoto odvětví. Akciový index DAX od svých dubnových maxim zejména kvůli zmíněným rizikům oslabil o více než 20 % a výrazných změn doznalo i samotné ocenění jednotlivých sektorů trhu. A právě na ocenění se nyní zaměříme.

Index Bloomberg European 500 se nyní obchoduje za necelý patnáctinásobek očekávaných čistých ročních zisků společností v něm obsažených. Jde o nižší valuaci, než na začátku třetího čtvrtletí, kdy se tento index obchodoval za více než šestnáctinásobek očekávaných čistých zisků. Znamená to, že cena akcií klesla výrazněji než samotné odhady ziskovosti firem. Aktuální ocenění je také nejnižší, jaké jsme mohli v letošním roce vidět, čímž se valuace navrátila na svůj průměr za poslední tři roky. V rámci jednotlivých sektorů zaznamenaly nejvýraznější pokles ocenění automobilky a segment financí. Naopak ke zvýšení došlo u titulů patřících do sektorů stavebnictví či u akcií firem zabývajících se těžbou a zpracováním ropy a plynu. Níže uvedený graf zobrazuje vývoj ocenění i u dalších sektorů.

Vývoj ocenění trhu dle jednotlivých sektorů

 

Zdroj: Bloomberg, Cyrrus, a.s.

Velmi zajímavé je také podívat se na to, který faktor způsobil změny ve valuaci. Tedy zda je za něj zodpovědný pohyb ceny aktiva či změna v očekávaném vývoji budoucích zisků. U samotného indexu Bloomberg European 500 došlo během třetího čtvrtletí k poklesu jeho ceny o více než 10 %, přičemž odhady výše zisku poklesly o zhruba 2 %. Prodejci tedy předstihli fundament, který se měřen očekávanými zisky zhoršil jen velmi mírně. Výsledkem je pokles v ocenění zmíněného indexu o téměř 9 %. Velmi výrazný propad v ocenění automobilového sektoru byl způsoben poklesem ceny akcií podkladových titulů o 26 % na straně jedné a navýšením odhadovaného ročního zisku o 3 %. Zajímavá situace je k vidění také ve stavebním průmyslu, kde výhled hospodaření poklesl více než samotná cena aktiv, což vyústilo v pozorovaný nárůst ocenění. V sektoru ocelářů a těžařů jsou patrné nejvýraznější pohyby, kdy pokles v ocenění reaguje na výrazný propad cen akcií. Vzhledem k souběžnému poklesu výhledu generovaných zisků však pokles ve valuaci nebyl tak výrazný jako redukce samotných cen.

Vliv změn ceny akcií a očekávaných zisků na ocenění sektorů

 

Zdroj: Bloomberg, Cyrrus, a.s.

Z výše uvedeného vyplývá hned několik zajímavých skutečností. Předně je zde vývoj v automobilovém sektoru, na který tvrdě dopadla kauza VW. Ta postihla prakticky všechny tituly ze sektoru. Objevila se tak poměrně zajímavá investiční příležitost založena na využití nižší valuace cen akcií firem, které s údajnými podvody s měřením emisí neměly nic společného.

EXPRESS ZPRÁVY
18. 01. 2018

Podle nové zprávy Eurostatu Česká republika zaznamenala nejvýraznější meziroční nárůst cen domů a bytů v celé Evropské unii. Index cen bydlení ve třetím čtvrtletí roku 2017 meziročně vzrostl o 12,3 %. Vysoký meziroční nárůst je ale způsoben hlavně silnými mezičtvrtletními nárůsty cen v předchozích kvartálech. Zatím nejvýraznější mezičtvrtletní nárůst cen bydlení byl zaznamenán na konci roku 2016, kdy dosáhl 4,7 %. Od té doby ale tempo mezičtvrtletního nárůstu cen jasně zpomaluje. Ve třetím čtvrtletí loňského roku tempo růstu pokleslo na 1,6 %. Z toho lze vyvodit, že nejsilnější růst cen již má český trh s nemovitostmi za sebou. Nedostatečná nabídka na trhu nemovitostí spolu s napjatým pracovním trhem a růstem platů zřejmě budou v příštích měsících napomáhat pokračujícímu růstu cen domů a bytů ve většině republiky, byť pomalejším tempem než doposud.
 
Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank

12. 01. 2018

 
První odhad růstu HDP v Německu za celý rok 2017 leží na 2,2, % r/r. Jedná se o desetinu procentního bodu pomalejší tempo růstu, než očekával medián trhu. Pořád to ale znamená, že Německá ekonomika loňský rok expandovala nejrychlejším tempem za posledních šest let. Dnešní statistika se tak přidává ke zprávám, které dokazují, že ekonomika zemí eurozóny se těší velmi dobré kondici. Listopadová průmyslová výroba v eurozóně vzrostla o 3,2 % meziročně a naznačuje pokračování slušného tempa růstu. Německo a jeho nejbližší sousedé v eurozóně vstupují s novým rokem do nových výšin současného hospodářského boomu. V roce 2018 by německé tempo růstu nemělo nijak polevit, z čehož bude bezesporu profitovat i naše ekonomika.

Autor: Jakub Červenka,analytik Raiffeisenbank

09. 01. 2018

Průmyslová výroba v listopadu meziměsíčně vzrostla o 3,7 %. Meziroční tempo růstu zpomalilo na 8,5 %, což výrazně překonalo medián odhadů trhu o téměř tři procentní body. Český průmysl si tak udržuje nečekaně dobrou kondici. Nejvíce k meziročnímu růstu přispěla výroba energií, motorových vozidel a elektrických zařízení. Pokles naopak zaznamenala odvětví výroby ostatních dopravních prostředků a těžby nerostného bohatství. V meziročním srovnání zpomalilo tempo růstu nových zakázek na 3,3 %. I přes pomalejší růst zakázek stále platí, že tuzemské zakázky rostou rychleji než ty zahraniční. Trh práce dále prohloubil rekordně nízkou míru nezaměstnanosti, která dopomohla k tomu, že průměrná mzda v průmyslu vzrostla o 8,4 % na 36 796 Kč. Tuzemský průmysl se veze na vysoké zahraniční poptávce a dobrém stavu průmyslu v Polsku a Německu. Podle našeho odhadu poroste průmyslová produkce tempem 5,7 % za celý rok 2017, zatímco v roce letošním jen mírně zpomalí na 4 %.

Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank

05. 01. 2018

Guvernér České národní banky Jiří Rusnok získal další prestižní ocenění.  Renomovaný měsíčník The Banker z vydavatelství Financial Times Group mu udělil cenu Guvernér centrální banky v Evropě pro rok 2018. Odborná porota ocenila způsob ukončení kurzového závazku, který se obešel bez tržních otřesů. Jako další důvod označili hodnotitelé následný návrat ke konvenční měnové politice, který spolu s přísnějšími makroobezřetnostními opatřeními pomohl předejít vzniku bubliny na trhu nemovitostí.

Zdroj:  ČNB