Korekce zamávala s oceněním akcií. Kde poklesla valuace nejvíce?

Akciové trhy a zejména pak ty evropské nyní čelí zvýšenému tlaku prodejců. Investory znervózňuje hned několik zásadních témat, jejichž rozřešení se na jejich vkus táhne až příliš dlouho.

Předně jde o nejasnou situaci v Číně, jejíž ekonomika prochází sice dlouho očekávanou ale přesto riskantní transformací. Tamní vláda se snaží zmírnit závislost země na exportu a po vzoru vyspělých ekonomik více podpořit domácí spotřebu. Takovéto razantní otočení kormidla se samozřejmě nemůže obejít bez doprovodných negativních jevů jako je například aktuálně pozorovatelné ochlazení ekonomické aktivity. Výpadek v exportu prozatím není domácí spotřeba schopna nahradit a tak budeme nejspíše svědky zpomalení letošního růstu čínského HDP na 6,9 % oproti loňskému posílení o 7,3 %. Investoři jsou přirozeně nervózní z toho, jak se čínským politikům podaří celou situaci zvládnout a zda nehrozí tomuto významnému obchodnímu partnerovi evropských exportérů závažnější potíže.

K otazníkům kolem Číny se přidala i nejistota ohledně dopadu zahraničních rizik na ekonomiku Spojených států a také kauza kolem Volkswagenu, která měla za následek nejen propad akcií této největší evropské automobilky ale i tlak na akcie firem v celé šíři tohoto odvětví. Akciový index DAX od svých dubnových maxim zejména kvůli zmíněným rizikům oslabil o více než 20 % a výrazných změn doznalo i samotné ocenění jednotlivých sektorů trhu. A právě na ocenění se nyní zaměříme.

Index Bloomberg European 500 se nyní obchoduje za necelý patnáctinásobek očekávaných čistých ročních zisků společností v něm obsažených. Jde o nižší valuaci, než na začátku třetího čtvrtletí, kdy se tento index obchodoval za více než šestnáctinásobek očekávaných čistých zisků. Znamená to, že cena akcií klesla výrazněji než samotné odhady ziskovosti firem. Aktuální ocenění je také nejnižší, jaké jsme mohli v letošním roce vidět, čímž se valuace navrátila na svůj průměr za poslední tři roky. V rámci jednotlivých sektorů zaznamenaly nejvýraznější pokles ocenění automobilky a segment financí. Naopak ke zvýšení došlo u titulů patřících do sektorů stavebnictví či u akcií firem zabývajících se těžbou a zpracováním ropy a plynu. Níže uvedený graf zobrazuje vývoj ocenění i u dalších sektorů.

Vývoj ocenění trhu dle jednotlivých sektorů

 

Zdroj: Bloomberg, Cyrrus, a.s.

Velmi zajímavé je také podívat se na to, který faktor způsobil změny ve valuaci. Tedy zda je za něj zodpovědný pohyb ceny aktiva či změna v očekávaném vývoji budoucích zisků. U samotného indexu Bloomberg European 500 došlo během třetího čtvrtletí k poklesu jeho ceny o více než 10 %, přičemž odhady výše zisku poklesly o zhruba 2 %. Prodejci tedy předstihli fundament, který se měřen očekávanými zisky zhoršil jen velmi mírně. Výsledkem je pokles v ocenění zmíněného indexu o téměř 9 %. Velmi výrazný propad v ocenění automobilového sektoru byl způsoben poklesem ceny akcií podkladových titulů o 26 % na straně jedné a navýšením odhadovaného ročního zisku o 3 %. Zajímavá situace je k vidění také ve stavebním průmyslu, kde výhled hospodaření poklesl více než samotná cena aktiv, což vyústilo v pozorovaný nárůst ocenění. V sektoru ocelářů a těžařů jsou patrné nejvýraznější pohyby, kdy pokles v ocenění reaguje na výrazný propad cen akcií. Vzhledem k souběžnému poklesu výhledu generovaných zisků však pokles ve valuaci nebyl tak výrazný jako redukce samotných cen.

Vliv změn ceny akcií a očekávaných zisků na ocenění sektorů

 

Zdroj: Bloomberg, Cyrrus, a.s.

Z výše uvedeného vyplývá hned několik zajímavých skutečností. Předně je zde vývoj v automobilovém sektoru, na který tvrdě dopadla kauza VW. Ta postihla prakticky všechny tituly ze sektoru. Objevila se tak poměrně zajímavá investiční příležitost založena na využití nižší valuace cen akcií firem, které s údajnými podvody s měřením emisí neměly nic společného.

EXPRESS ZPRÁVY
16. 04. 2018

Finanční trhy se zatím nezdají být výrazně znepokojeni nenadálým geopolitickým napětím, naopak na mnohých trzích se obchoduje jako by se nechumelilo. Brent v pátek vystoupal na téměř 73 dolarů, ale poté mírně oslabil na 71,77, když vyšlo najevo, že USA již nezvažuje další vojenskou akci v Sýrii. Rubl oslabil a jeho kurz vůči euru dosáhl skoro na EUR/RUB 78, ale během dneška posílil pod 77 rublů. Americké ministerstvo financí ještě dnes představí novou škálu protiruských sankcí, což by mohlo s rublem znovu výrazněji zahýbat. Záleží na intenzitě nových opatření.

Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank

09. 04. 2018

Bilance tuzemského zahraničního obchodu v únoru dosáhla kladného salda 18,0 mld. Kč. Oproti únoru minulého roku je tak saldo zahraničního obchodu nižší o 2,9 mld. Kč. Za vyšším přebytkem ve srovnání s předchozím měsícem stál především růst vývozu elektroniky a v jeho důsledku vyšší přebytek obchodu s elektrickými zařízeními. Pomohla také levnější ropa a díky tomu i nižší deficit obchodu s černým zlatem. Naopak v souladu s poklesem růstu tempa růstu poptávky po autech a nižším tempem růstu výroby v tuzemském automobilovém průmyslu klesl i přebytek zahraničního obchodu s motorovými vozidly. Za letošní rok by přebytek obchodní bilance podle našeho odhadu měl dosáhnout přibližně 100 mld. Kč.

Autor: František Táborský, analytik Raiffeisenbank

03. 04. 2018

Bankovní rada ČNB na svém dnešním jednání ponechala úrokové sazby na stávající úrovni. Dvoutýdenní repo sazba (2T repo sazba) tak zůstává na 0,75 %, diskontní sazba na 0,05 % a lombardní sazba na 1,50 %.
ZDROJ: ČNB

25. 03. 2018

Obchodní válka mezi Čínou a USA dále eskaluje. Poté, co americká administrativa zavedla dovozní cla na čínské zboží v hodnotě 50 mld. dolarů s příslibem dalších opatření, Čína zareagovala obdobným opatřením vztahujícím se na 3 mld. dolarů amerického importu. Bílý dům teprve dává dohromady seznam produktů, na které se opatření budou vztahovat.  Mělo by se přitom jednat až o 1 300 produktových kategorií. Cílem zavedení těchto opatření by mělo být donutit Čínu změnit své praktiky v zahraničním obchodě a zároveň pomoci americkému průmyslu.


Autor: František Táborský, analytik Raiffeisenbank