Finanční výkazy v éře digitálních společností pokulhávají

Finanční výkazy v éře digitálních společností pokulhávají

Před měsícem vstoupila na burzu společnost Spotify. Jak je možné, že její tržní kapitalizace se pohybuje v desítkách miliard dolarů, když tato firma pro své akcionáře nepřináší ani cent zisku? A to Spotify existuje již dvanáct let. Podobně to platí pro Twitter, Trivago nebo v minulosti pro WhatsApp či LinkedIn, než je koupil Facebook, respektive Microsoft. Naopak akcie průmyslového gigantu General Electric se propadly za posledních 12 měsíců o 55 procent, protože poprvé za poslední půlstoletí firma oznámila ztrátu za celý účetní rok. Proč investoři negativně reagují na finanční výkazy průmyslových společností, ale u digitálních firem je tržby a potažmo zisky až tak moc nezajímají?

Odpověď je jednoduchá. Finanční výkazy, jak je dlouhá léta známe, a to především rozvaha a výsledovka, ztrácejí v digitálním světě smysl. Finanční výkazy vznikaly dlouho před digitální érou, kdy existovaly převážně firmy, které vlastnily fyzická aktiva. Když se podíváme do rozvahy, tak ta nám na jedné straně říká, jaká aktiva firma vlastní, a na druhé straně, jak tato aktiva financuje. A fyzická aktiva je jednoduché kvantifikovat a ocenit. V případě digitální společnosti je ale hlavní aktivum nehmotný majetek (goodwill, unikátní software, různě populární „komunity“ a podobně). V některých případech nelze ani aktivum v účetnictví vykázat, protože se de facto nejedná o aktivum, ale o určitý jedinečný systém.  Jak může Uber vykázat v rozvaze vozidla svých řidičů? Nebo jak má Airbnb přistupovat k nemovitostem lidí, kteří je nabízejí k pronájmu? Nijak.

Proto jsou rozvahy „klasických“ společností diametrálně odlišné od těch digitálních. Stačí srovnat rozvahu Walmartu a Facebooku. Walmart má ve fyzických aktivech 160 miliard dolarů a tržní kapitalizaci 250 miliard dolarů. Facebook má ve fyzických aktivech pouze devět miliard dolarů a tržní kapitalizaci 430 miliard dolarů. Podobné zákonitosti nalezneme i ve výsledovce. Digitální společnosti přistupují k fyzickým aktivům spíše jako k nutným nákladům, nepovažují je za tvorbu hodnot, jako je tomu například u továren průmyslových podniků.

Dalším zajímavým úkazem jsou odpisy. Fyzická aktiva se v účetnictví odepisují, tak jak se opotřebovávají, a firma by si měla tvořit rezervy, aby si v budoucnu koupila nové stroje. Čím více má strojů, tím vyšší vykazuje společnost odpisy – náklady, a zároveň více peněz dává stranou pro tvorbu rezerv.  To ale u digitálních společností platit nemusí. V některých případech je to přesně naopak. Například čím více lidí používá Facebook, tím se majetek Facebooku (software apod.) vylepšuje, protože vy jako uživatel máte vyšší pravděpodobnost, že naleznete dalšího vhodného uživatele. I zde tedy může koncept klasických finančních výkazů pokulhávat.

Protože finanční výkazy nevyhovují současným digitálním společnostem, jsme svědky přemrštěných ocenění těchto firem ve srovnání s klasickým světem. Finanční ukazatele a poměrové ukazatele rostou do stratosféry a mnoho hodnotových investorů pouze kroutí hlavou, že to není možné. Někteří investoři, kteří si nejsou vědomi této změny, vidí v digitálních společnostech „rychlokvašky“ a spekulují na jejich pokles. A právě tito spekulanti/investoři si většinou vylámou zuby. Netvrdím, že bychom digitální společnosti měli kupovat. Já osobně technologiím nerozumím, nedokáži je finančně ocenit, tudíž nejsou v okruhu mých kompetencí, a coby investor se jim vyhýbám. Na druhou stranu mohou přinést tyto akcie nadstandardní výnosy. Ale zákonitě platí, že tím pádem mohou představovat i zvýšené riziko. Záleží tak na strategii každého investora.

Michal Valentík, člen investičního výboru společnosti Broker Trust

Broker Trust v jedné větě: Největší servisní organizace pro nezávislé finanční poradce na českém trhu. 

Broker Trust ve třech číslech: V České republice působíme od roku 2001. Spolupracujeme s více než 2000 aktivními poradci. V roce 2017 překonal hrubý provizní obrat společnosti 1,2 miliardy korun.

Tři principy Broker Trustu: Svoboda podnikání pro partnery. Špičkové zázemí. Jasná pravidla a vysoký etický standard při poskytování finančního poradenství.

Něco navíc: Jako tzv. brokerpool umožňuje Broker Trust budovat partnerům jejich vlastní firmu, tým spolupracovníků či kmen klientů a zároveň využívat moderní nástroje a servis, díky kterým mohou poradci pomáhat s osobními financemi na nejvyšší úrovni.

 

EXPRESS ZPRÁVY
18. 07. 2018
Dolar od včerejška posílil z EUR/USD 1,174 na EUR/USD 1,161, po velice optimistickém vystoupení šéfa Fedu, J. Powella v americkém Senátu. Ten dnes ve svém vystoupení pokračuje. Očekává se, že vyjasní svůj včera nejvíce okomentovaný výrok, podle kterého Fed úrokové sazby bude navyšovat, „prozatím“. Podle některých tím nešťastně popřel oficiální komunikaci centrální banky a naznačil tak dřívější ukončení růstu úrokových sazeb. Dnes by se senátoři měli šéfa Fedu zeptat na jeho názor na riziko převrácení výnosové křivky. Šéfka kansaské pobočky Fedu a zástupkyně jestřábího křídla měnověpolitické rady, E. George, ale dnes řekla, že se není třeba obávat převrácení výnosové křivky a podobný názor bude zřejmě mít i J. Powell.
Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank
09. 07. 2018

Brusel zvažuje vyjednání dohody mezi hlavními světovými exportéry automobilu o zrušení všech dovozních cel s cílem vyhnout se obchodnímu konfliktu s USA. Dohoda by měla vzniknout ještě před setkáním předsedy evropské komise J. Junkera a amerického prezidenta D. Trumpu, které by mělo proběhnout ještě tento měsíc. Dohoda by se týkala USA, Jižní Koreji a Japonska. To by mohlo přispět k uklidnění situace na trzích a snížení rizikové averze. Ještě před tím ale proběhne jednání lídrů členských zemí NATO, kde se očekává tvrdý spor D. Trumpa s ostatními představiteli kvůli neplnění závazku platit 2 % HDP na obranu, což je i případ České republiky.

Autor: František Táborský, analytik Raiffeisenbank

17. 06. 2018

Tento týden byl z pohledu měnové politiky prozatím nejdůležitějším v tomto roce. Americký Fed zvýšil opět své úrokové sazby a vyslal jasný jestřábí signál, že bude pokračovat i v následujících letech. ECB oznámila postupný konec kvantitativního uvolňování a definitivně tak ukončila éru ultra uvolněné měnové politiky. Naopak japonská centrální banka pokračuje v pumpování peněz do ekonomiky a dokonce snížila svojí inflační prognózu. S překvapením přišla i čínská centrální banka, která nezvýšila své úrokové sazby a nenásledovala tak rozhodnutí Fedu. Čínská ekonomika podle posledních čísel ztrácí svůj výkon. Zpomalila průmyslová výroba, maloobchodní tržby i investice. K tomu se přidávají obavy z obchodních válek s USA, které mohou čínskou ekonomiku hodně bolet.

Autor: František Táborský, analytik Raiffeisenbank

07. 06. 2018

Euro vůči dolaru za včerejší den posílilo na EUR/USD 1,177. Stojí za tím výroky hlavního ekonoma ECB P. Praeta, podle kterého utažený trh práce a stále slušné výsledky PMI zřetelně tlačí inflaci na svůj cíl. Nejdůležitější informací, která v jeho dnešním projevu zazněla, je to, že výkonná rada ECB příští týden zhodnotí výsledky programu kvantitativního uvolňování a naznačí, kdy přijde jeho ukončení. Podle jiného člena výkonné rady K. Knota by konec kvantitativního uvolňování měl přijít co nejdříve.

Autor: Jakub Červenka, analytik Raiffeisenbank